DIESES MAL IST ALLES ANDERS

Salvador, 1821

1828

1898
Guatemala, 1821

1828

1876, 1894, 1899
Honduras, 1821

1828
1873
Kolumbien, 1819

1826
1850, 1873
1880
Mexiko, 1821

1827, 1833, 1844
1866
1898
Nicaragua, 1821

1828

1894
Paraguay, 1811

1874
1892
Peru, 1821

1826

1876
Uruguay, 1811

1876, 1891
Venezuela, 1830

1826, 1848
1860, 1865
1892, 1898
Quellen: Standard and Poor’s, Purcell und Kaufman (1993); Reinhart, Rogoff und Savastano (2003a) und hierin zitierte Quellen. a Für die Länder, die im 19. Jahrhundert ihre Unabhängigkeit erlangten, wird das jeweilige Unabhängigkeitsjahr genannt.
    Zwar ist die Ähnlichkeit dieser Renditen durchaus interessant, aber man muss dazu sagen, dass der richtige Vergleichswert die Rendite auf hochriskante illiquide Vermögenswerte wäre – und nicht die Rendite auf risikofreie liquide Vermögenswerte. Es ist kein Zufall, dass nach Einsetzen der US-Subprime-Krise im Jahr 2007 Subprime-Papiere in Relation zum erwarteten Wert zukünftiger Rückzahlungen mit einem hohen Abschlag verkauft wurden. Die Investoren glaubten ganz richtig, dass sie, wenn es ihnen gelänge, ihr Geld abzuziehen, mit anderen Investitionen wesentlich höhere Renditen erzielen könnten, vorausgesetzt, sie wären bereit, illiquide Positionen mit einem substanziellen Risiko einzugehen. Und natürlich hatten sie recht. Die Investition in riskante illiquide Vermögenswerte ist genau die Methode, mit der Risikokapital- und Private-Equity-Investoren – um nicht von University Endowments zu sprechen – erfolgreich (zumindest bis Ende der 2000er-Jahre) hohe Renditen erzielt haben. Im Gegensatz dazu bedeuten Umschuldungen zu Zinssätzen, die unter dem Marktniveau liegen, für Investoren ein Risiko, ohne ihnen irgendwelche Vorteile zu bieten, zum Beispiel die Vorteile einer Risikokapitalinvestition. Der Unterschied zwischen einer Umschuldung – eine Vereinbarung über einen partiellen Zahlungsausfall – und einem echten Zahlungsausfall (der typischerweise in einer Teilrückzahlung endet) ist daher nicht sehr deutlich.
    In Tabelle 6.2 ist auch das Jahr der Unabhängigkeit des betreffenden Landes aufgeführt. Die meisten afrikanischen und asiatischen Länder waren zu jener Zeit noch Kolonien, was Europa und Lateinamerika auf dem Weg zu fiskalischer Verschwendung und Schuldenkrisen einen erheblichen Vorsprung einräumte. Die einzigen afrikanischen Länder, die in dieser Zeit in Schuldenkrisen gerieten, waren Tunesien (1867) und Ägypten (1876). Österreich war zwar nicht ganz so »krisenproduktiv« wie Spanien, geriet jedoch immerhin fünf Mal in eine Schuldenkrise. Griechenland, das 1829 seine Unabhängigkeit erlangte, machte die bisherige Zeit wieder gut, indem es anschließend vier Mal in eine Schuldenkrise geriet. In Lateinamerika waren Zahlungsausfälle ebenso häufig, wobei Venezuela sechs Mal seinen Schuldendienst nicht erfüllte und Costa Rica, die Dominikanische Republik, Honduras und Kolumbien jeweils vier Mal von einer Auslandsschuldenkrise betroffen waren.
    Die Betrachtung der Spalten in Tabelle 6.2 bietet einen ersten Überblick über die regionale und internationale Häufung von Zahlungsausfällen. Achten Sie darauf, dass eine Reihe von Ländern in Europa während oder im Anschluss an die Napoleonischen Kriege in eine Schuldenkrise gerieten, während es in zahlreichen lateinamerikanischen Ländern (sowie ihrem Mutterland Spanien) in den 1820er-Jahren zu Zahlungsausfällen kam (siehe Infobox 6.2 mit einem Überblick über die Anfänge Lateinamerikas auf den internationalen Märkten). Die meisten dieser Zahlungsausfälle standen im Zusammenhang mit den lateinamerikanischen Unabhängigkeitskriegen. Wenngleich keines der folgenden Cluster im Hinblick auf die Zahl der beteiligten Länder so ausgeprägt war wie die Zahlungsausfälle in den 1820er-Jahren, ereigneten sich zwischen Ende der 1860er-Jahre und Mitte der 1870er-Jahre sowie erneut von Mitte der 1880er- bis in die frühen 1890er-Jahre bemerkenswerte Episoden globaler Auslandsschuldenkrisen.
    Als Nächstes betrachten wir das 20. Jahrhundert. Tabelle 6.3 gibt die Auslandsschuldenkrisen in Afrika und Asien wieder, darunter zahlreiche kurz zuvor kolonialisierte Länder. Trotz seiner reichen Ölvorkommen geriet Nigeria seit seiner Unabhängigkeit im Jahr 1960 erstaunliche fünf Mal in eine Auslandsschuldenkrise – öfter als jedes andere Land im selben Zeitraum. Indonesien geriet vier Mal in eine Auslandsschuldenkrise. Marokko, dessen erster Zahlungsausfall im Jahr 1903 sich in