DIESES MAL IST ALLES ANDERS

anmerkt, dass sich die zeitlichen Abstände zwischen einer Krisenepisode und der nächsten in der jüngeren Vergangenheit (seit dem Zweiten Weltkrieg) wesentlich verkürzt haben. Kaum dass die Schulden restrukturiert wurden, sind die Schuldnerländer schnell wieder bereit, neue Kredite aufzunehmen (siehe die Anmerkungen zu den Teilnehmerländern an Brady-Umschuldungen in Infobox 5.3). 18
 
    Infobox 5.3 Strafe für einen Zahlungsausfall auf Auslandsschulden? Die wohlwollende Behandlung der Teilnehmer an Brady-Umschuldungen
    Ist es realistisch, dass ein problematisches Schuldnerland allein durch Wachstum und ohne substanzielle Schuldenerlasse einen Schuldenabbau von einer hohen Schuldenquote im Verhältnis zum BIP zu einer geringen Schuldenquote erreichen kann? Ein Versuch, dies zu erreichen, war die Emission von Brady-Bonds – auf US-Dollar ausgestellte Anleihen, die von einem Schwellenland ausgegeben wurden und durch Nullkupon-Anleihen des US-Schatzamtes besichert wurden. Brady-Bonds waren das Ergebnis der Anstrengungen in den 1980er-Jahren, die Schulden der Schwellen- und Transformationsländer zu reduzieren, die ihre Schulden oft nicht zurückzahlen konnten. Die Anleihen waren nach dem damaligen US-Finanzminister Nicholas Brady benannt, der für dieses Programm der Schuldenreduzierung warb. Die teilnehmenden Länder waren Argentinien, Brasilien, Bulgarien, Costa Rica, Dominikanische Republik, Ecuador, Jordanien, Mexiko, Marokko, Nigeria, Peru, die Philippinen, Polen, Uruguay und Venezuela.
    Die Identifizierung von Entschuldungen
    Um Episoden umfangreicher Entschuldungen von Ländern mit mittlerem und niedrigem Einkommen im Zeitraum von 1970 bis 2000 zu identifizieren, wählten Reinhart, Rogoff und Savastano alle Episoden aus, in denen die Quote der Auslandsverschuldung im Verhältnis zum BIP innerhalb von drei Jahren um 25 Prozentpunkte oder mehr sank, und überprüften anschließend, ob dieser Rückgang von einem Rückgang des Zählers, einem Anstieg des Nenners oder einer Kombination aus beidem ausgelöst wurde. 19 Der von ihnen verwendete Algorithmus ergab eine Gesamtzahl von 53 Entschuldungen für den Zeitraum von 1970 bis 2000, von denen 26 auf Länder mit mittlerem Einkommen entfielen und weitere 27 auf Länder mit niedrigem Einkommen.
    Entschuldungsepisoden
    Von den 22 Entschuldungen, die in Ländern mit mittlerem Einkommen mit aufstrebenden Märkten festgestellt wurden, fielen 15 mit irgendeiner Form des Zahlungsausfalls oder der Restrukturierung der Auslandsschulden zusammen. Bei sechs der sieben Episoden, die nicht mit einer Schuldenkrise zusammenfielen, wurde der Schuldenabbau in erster Linie durch eine Nettoschuldenrückzahlung erreicht; nur bei einer Episode (Swasiland, 1985) sank die Schuldenquote hauptsächlich deswegen, weil das Land aus seinen Schulden »herauswuchs«! Wachstum war auch der Hauptfaktor, der die sinkenden Schuldenquoten in drei der 15 Zahlungsausfälle beziehungsweise Schuldenrestrukturierungen erklärte, und zwar im Fall von Marokko, Panama und den Philippinen. Insgesamt zeigt diese Untersuchung, dass Länder typischerweise nicht aus ihrer Schuldenlast herauswachsen, was einen weiteren Grund dafür bietet, skeptisch gegenüber übertrieben zuversichtlichen Standard-Tragfähigkeitsberechnungen für schuldenintolerante Länder zu sein.
    Von allen Ländern, die von Auslandsschuldenkrisen betroffen waren, erreichten Ägypten und Russland in ihren Restrukturierungsverhandlungen (bei Weitem) den größten Erlass auf ihre nominalen Schulden. Zwei asiatischen Ländern, die von Auslandsschuldenkrisen betroffen waren (Korea und Thailand), gelang die umfangreichste Schuldenrückzahlung von allen Episoden, in denen ein Zahlungsausfall vermieden werden konnte.
    Auffallend abwesend bei den großen Entschuldungsinitiativen waren die Teilnehmer an den bekannten Brady-Umschuldungsabkommen der 1990er-Jahre. Zwar berücksichtigt der von Reinhart, Rogoff und Savastano verwendete Algorithmus Bulgarien, Costa Rica, Jordanien, Nigeria und Vietnam, aber größere Länder wie Brasilien, Mexiko und Polen tauchen in der Entschuldungskategorie nicht auf.
    Das Rätsel der fehlenden Teilnehmer an Brady-Umschuldungen: eine Episode der schnellen Neuverschuldung
    Reinhart, Rogoff und Savastano verfolgten die Entwicklung der Auslandsschulden in 17 Ländern, deren Auslandsschulden unter dem Schirm der Brady-Umschuldungen Ende der 1980er-Jahre restrukturiert wurden. Aus der Analyse des Profils der Auslandsschulden