DIESES MAL IST ALLES ANDERS

monatlich (Moody`s)
Zinsdifferenzial zwischen In- und Ausland (Darlehenszinsen) b
In Prozent
Monatlich
Quellen: Kaminsky, Lizondo und Reinhart (1998); Kaminsky und Reinhart (1999); Goldstein, Kaminsky und Reinhart (2000) sowie Berechnungen der Autoren.
    a Dies ist die »neuartige« Variable, die hier eingeführt wurde.
    b Nicht zu verwechseln mit einer Zinsdifferenz zwischen In- und Ausland, wie er im Spread des Emerging Markets Bond Index zu finden ist.
    In Bankenkrisen stehen die realen Immobilienpreise fast an der Spitze der zuverlässigen Indikatoren, noch vor der Leistungsbilanz und den Aktienkursen, und zwar weil sie weniger Fehlalarme auslösen. Die Beobachtung der Entwicklung der Immobilienpreise bietet einen eindeutigen Mehrwert, weil sie uns dabei hilft, potenzielle Bankenkrisenszenarios zu antizipieren. Bei der Vorhersage von Währungszusammenbrüchen ist der Zusammenhang mit dem Immobilienpreiszyklus allerdings nicht so ausgeprägt, weil die Immobilienpreise weniger gut als Indikator für eine Überbewertung des realen Wechselkurses geeignet sind als eine Bankenkrise oder die Daten der Leistungsbilanz und der Exporte.
    Der »Signals Approach« (beziehungsweise die meisten alternativen Methoden) liefert kein exaktes Datum, an dem die Blase platzen wird, und er bietet auch keinen offensichtlichen Hinweis auf die Ernsthaftigkeit der sich anbahnenden Krise. Was dieser systematische Ansatz liefert, sind wertvolle Informationen darüber, ob eine Ökonomie eines oder mehrere der klassischen Symptome zeigt, die auftreten, bevor das Land von einer schweren Finanzkrise erfasst wird. Die größte Hürde bei der Einrichtung eines effektiven und glaubwürdigen Frühwarnsystems ist jedoch nicht die Entwicklung eines systematischen Rahmens, der zeitnah relativ zuverlässige Stresssignale aus verschiedenen Indikatoren liefern kann, sondern die notorische Neigung der politischen Entscheidungsträger und Marktteilnehmer, die Signale als irrelevante Überbleibsel aus vergangenen Zeiten und überholten Systemen zu behandeln und zu glauben, die alten Bewertungsregeln hätten ihre Gültigkeit verloren. Wenn die Vergangenheit, die wir in diesem Buch beleuchtet haben, irgendeinen Hinweis bietet, dann dass diese Signale zumeist missachtet werden. Aus diesem Grund müssen wir auch über die Verbesserung der Institutionen nachdenken.
    Die Rolle internationaler Institutionen
    Internationale Institutionen können eine wichtige Rolle in der Risikoreduzierung spielen, und zwar erstens, indem sie die Transparenz in der Datenberichterstattung fördern, und zweitens, indem sie Regulierungen zum Einsatz von Hebeln durchsetzen.
    Es wäre zudem äußerst hilfreich, wenn es bessere und klarere Informationen über Regierungsschulden und implizite Regierungsgarantien über Verbindlichkeiten sowie transparentere Daten über Bankenbilanzen gäbe. Eine transparentere Buchführung wäre zwar nicht die Lösung aller Probleme, aber sie wäre gewiss hilfreich. Internationale Institutionen, die in den letzten zwei Jahrzehnten ansonsten bei dem Versuch gescheitert sind, sich in der internationalen Ordnung einen angemessenen Platz zu verschaffen, können eine sehr große Rolle bei der Schaffung von mehr Transparenz spielen. Zum Beispiel könnte der IWF mit der Etablierung eines äußerst strengen Standards für die Buchführung über Regierungsschulden, inklusive impliziter Schuldengarantien und außerbilanzieller Posten, den Regierungen ein effektives Instrument liefern.
    Die IWF-Initiative aus dem Jahr 1996, der Special Data Dissemination Standard , ist ein erster großer Schritt, allerdings kann hier noch viel mehr getan werden. Man muss sich nur ansehen, wie undurchsichtig die Regierungsbücher der USA während der Finanzkrise von 2007 waren, um zu erkennen, wie hilfreich ein externer, unabhängiger Standard wäre. (Die Federal Reserve Bank alleine hat viele Billionen Dollar preislich schwer zu beziffernder privater Vermögenswerte in ihre Bücher genommen und weigerte sich auf dem Höhepunkt der Krise, selbst dem US-Kongress die Zusammensetzung einige dieser Vermögenswerte mitzuteilen. Die Übernahme von Vermögenswerten war zugegebenermaßen eine äußerst heikle und sensible Angelegenheit. Trotzdem muss die systematische Transparenz langfristig als richtiger Ansatz betrachtet werden.) Die Aufgabe, für mehr Transparenz zu sorgen, ist leichter gesagt als getan, da Regierungen viele Anreize haben, den Inhalt ihrer Bücher zu verschleiern. Wenn die