DIESES MAL IST ALLES ANDERS

Auslandsverschuldung gemessen am BIP gibt, jenseits dessen das Risiko des Eintretens extremer Symptome der Schuldenintoleranz steil ansteigt. (Wie wir sehen werden, handelt es sich dabei aber nur um eine erste Annäherung, da unterschiedliche Schuldenintoleranzniveaus für verschiedene Länder sehr unterschiedliche Grenzen bedeuten können.) Insbesondere heben wir hervor, dass die individuelle Inflations- und Rückzahlungshistorie der Länder eine große Bedeutung hat; je schlechter diese Bilanz, desto geringer die Schuldentoleranz. Bei mehr als der Hälfte der Länder mit einer soliden Kredithistorie liegt die Auslandsschuldenquote gemessen am BIP unter 35 Prozent (bei 47 Prozent der Länder beträgt sie weniger als 30 Prozent). Im Gegensatz dazu beträgt die Auslandsschuldenquote von Ländern mit einer relativ schlechten Kredithistorie in der überwiegenden Zahl der Fälle mehr als 40 Prozent. Anhand der Tabellen 2.1 und 2.2 und ohne Berücksichtigung der länderspezifischen Schuldenintoleranzfaktoren können wir bereits erkennen, dass das Risiko einer Schuldenkrise steil ansteigt, wenn die Quote der Auslandsverschuldung mehr als 30 bis 35 Prozent des BIP beträgt. 6
    Die Messung der Krisenanfälligkeit
    Um das Konzept der Schuldenintoleranz zu operationalisieren, das heißt einen Weg zur quantitativen Messung der Anfälligkeit eines Landes für eine Auslandsschuldenkrise zu finden, konzentrieren wir uns auf zwei Indikatoren: die Länderbewertung von Institutional Investor und die Höhe der Auslandsschulden gemessen am BIP (beziehungsweise gemessen an den Exporten).
    Die Länderbewertungen von Institutional Investor Ratings (IIR) , die zweimal jährlich erstellt werden, basieren auf Erhebungen von Ökonomen und Länderrisikoanalysten führender globaler Banken und Wertpapierfirmen. Diese Bewertungen stufen jedes Land auf einer Skala von 0 bis 100 ein, wobei eine Bewertung von 100 den Ländern mit der geringsten Zahlungsausfallswahrscheinlichkeit verliehen wird. 7 Man kann daher die Variable 100 minus IIR als repräsentativen Wert für das Zahlungsausfallrisiko nehmen. Leider existieren marktbasierte Kennziffern für das Zahlungsausfallrisiko nur für ein wesentlich kleineres Spektrum an Ländern und auch nur über einen wesentlich kürzeren Betrachtungszeitraum. 8
    Die zweite wichtige Komponente unserer Kennzahl für die Krisenanfälligkeit eines Landes ist die Höhe der Gesamtauslandsschulden, gemessen am BIP oder an den Exporten. Unser Schwerpunkt auf den Auslandsschulden (staatliche und private) zur Bestimmung einer tragfähigen Schuldenhöhe lässt sich auf die Tatsache zurückführen, dass historisch betrachtet ein Großteil der Staatsschulden in aufstrebenden Ökonomien Auslandsschulden waren und der geringe Schuldenanteil, der vor der Krise privater Natur war, anschließend zu Staatsschulden wurde. 9 (Später in Kapitel 8 werden wir unsere Analyse auf die Betrachtung der Inlandsstaatsschulden ausdehnen, die angesichts der umfangreichen staatlichen Inlandsanleihen zahlreicher Schwellen- und Transformationsländer in den ersten Jahren des neuen Jahrtausends bis zum Ausbruch der derzeitigen globalen Finanzkrise eine große Bedeutung erlangt haben.) Die Daten über private Inlandsschulden bleiben schwer fassbar.
    Tabelle 2.3, welche die Korrelationen zwischen den beiden Schuldenquoten und den Institutional-Investor- Risikokennzahlen für eine große Auswahl an Entwicklungsländern zeigt, hebt auch die Tatsache hervor, dass die unterschiedlichen Risikokennzahlen ein sehr ähnliches Bild der relativen Bewertungen der unterschiedlichen Länder sowie der Korrelation zwischen Risiko und Verschuldungsgrad ergeben. Wie erwartet, sind diese Korrelationen in allen regionalen Ländergruppierungen einheitlich positiv, und in den meisten Fällen sind sie statistisch signifikant.
TABELLE 2.3
Risiko und Verschuldungsgrad: paarweise Korrelationen, 1979–2007
100 – Institutional Investor Ratings (IIR)
Korrelation mit der Auslandsschuldenquote gemessen am BIP
    Gesamte Auswahl der Entwicklungsländer
    Afrika
    Aufstrebende asiatische Länder
    Naher Osten
    Westliche Hemisphäre
    Korrelation mit der Auslandsschuldenquote gemessen an den Exporten
    Gesamte Auswahl der Entwicklungsländer
    Afrika
    Aufstrebende asiatische Länder
    Naher Osten
    Westliche Hemisphäre
0,45*
    0,33*
    0,54*
    0,14 
    0,45*
    0,63*

    0,56*
    0,70*
    0,48*
    0,47*
Quellen: Reinhart, Rogoff und Savastano (2003a), aktualisiert auf Basis von Daten der Weltbank