DIESES MAL IST ALLES ANDERS

(verschiedene Jahre), Global Development Finance und Institutional Investor.
    Anmerkung: Der Stern (*) bedeutet, dass die Korrelation mit einem Vertrauensgrad von 95 Prozent statistisch signifikant ist.
    Schuldnerklubs und Schuldenintoleranzbereiche
    Als Nächstes verwenden wir die Komponenten der Schuldenintoleranz (IIR und Auslandsschuldenquoten) in einem zweistufigen Algorithmus, der in Abbildung 2.2 dargestellt ist, um »Schuldnerklubs« und krisenanfällige Schuldenintoleranzbereiche zu definieren. Wir beginnen mit der Berechnung des Mittelwertes (47,6) und der Standardabweichung (25,9) der Bewertungen für 90 Länder, für die der Institutional Investor von 1979 von 2007 Daten veröffentlicht hat, und verwenden diese Kennzahlen dann für eine grobe Einteilung der Länder in drei Klubs. Länder, die im Zeitraum von 1979 von 2007 ein durchschnittliches IIR von 73,5 oder höher hatten (Mittelwert plus eine Standardabweichung), bilden Klub A – ein Klub, der sich aus Ländern mit einem beinahe kontinuierlichen Zugang zu Kapitalmärkten zusammensetzt, das heißt alle entwickelten Länder. Wie ihre Schuldentilgungshistorie zeigt (siehe Kapitel 8), weisen diese Länder die geringste Schuldenintoleranz auf. Der Klub am anderen Ende der Skala, Klub C, setzt sich aus Ländern zusammen, deren IIR-Durchschnitt unter 21,7 liegt (Mittelwert minus eine Standardabweichung). 10 Zu diesem Klub der »Ausgesperrten« gehören Länder, deren vorrangige Quelle der Auslandsfinanzierung Beihilfen und Staatskredite sind. Die Länder dieses Klubs sind so schuldenintolerant, dass die Märkte ihnen oft nur höchst sporadisch Zugang zu Marktkapital gewähren. Die verbleibenden Länder bilden den Klub B, die im Hauptfokus unserer Analyse stehen. Sie weisen unterschiedliche Grade an Schuldenintoleranz und Krisenanfälligkeit auf. Diese Länder besetzen das »unbestimmte« Feld theoretischer Schuldenmodelle, ein Feld, in dem das Zahlungsausfallrisiko nicht unerheblich ist und sich selbst erfüllende Runs ein möglicher Auslöser für eine Schuldenkrise sein können. (Wir werden noch viele Male auf das Thema zurückkommen, dass sowohl Länder als auch Banken für den Verlust des Gläubigervertrauens anfällig sein können, vor allem wenn sie von kurzfristiger Finanzierung in Form von Krediten oder Bankeinlagen abhängig sind.) Klub B ist groß; ihm gehören sowohl Länder an, die kurz vor dem Aufstieg in Klub A stehen, als auch solche, die sich am Rande eines Zahlungsausfalls befinden. Bei dieser mittleren Ländergruppe, deren Schuldenintoleranz nicht so hoch ist, dass sie von den Kreditmärkten ausgeschlossen sind, hat der Grad der eingesetzten Hebel ganz offensichtlich einen Einfluss auf ihre Krisenanfälligkeit.

    Abbildung 2.2 Definition von Schuldnerklubs und Schuldenintoleranzbereichen a IIR, durchschnittlicher langfristiger Wert für Institutional Investor Ratings.
    In einem zweiten Schritt verwenden wir unseren Algorithmus daher zur weiteren Unterteilung des unbestimmten Klubs B in vier Gruppen, und zwar von den Ländern mit der geringsten bis zur größten Anfälligkeit für die Symptome der Schuldenintoleranz. Zu der am wenigsten anfälligen Gruppe gehören die (Typ I) Länder mit einem durchschnittlichen IIR (1979–2007) über dem Mittelwert (47,6), aber unter 73,5 und einer Auslandsverschuldung gemessen am BIP von weniger als 35 Prozent (eine Schwelle, die auf mehr als die Hälfte der nichtsäumigen Schuldner im Zeitraum von 1970 bis 2008 zutrifft). Zur nächsten Gruppe (Typ II) gehören Länder mit einem IIR, der über dem Mittelwert liegt, aber deren Auslandsverschuldung gemessen am BIP mehr als 35 Prozent beträgt. Dies ist die Gruppe mit der zweitniedrigsten Krisenanfälligkeit. Die folgende Gruppe (Typ III) umfasst Länder mit einem IIR, der unter dem Mittelwert, aber über dem Wert 21,7 liegt und deren Auslandsverschuldung weniger als 35 Prozent des BIP beträgt. Und schließlich besteht die am meisten schuldenintolerante und somit krisenanfälligste Gruppe (Typ IV) aus Ländern mit einem IIR, der unter dem Mittelwert liegt, und einer Auslandsverschuldung gemessen am BIP von mehr als 35 Prozent. Länder dieser Gruppe können leicht in den Klub der Länder abrutschen, denen ein Zugang zu Marktkapital verwehrt ist. Anfang 2000 betrug Argentiniens IIR zum Beispiel ungefähr 44 und seine Auslandsverschuldung gemessen am BIP lag bei 51 Prozent, was Argentinien zu einem Mitglied der Ländergruppe Typ IV machte. Im Jahr 2003 war