Lewis, Michael

einfach zu schön, um wahr zu sein. Aus welchem Grund
bitteschön sollte mir jemand CDS auf BBBs [Kreditausfallversicherungen für die
BBB-Tranche von Subprime-Hypothekenanleihen] zu solchen Preisen verkaufen? Wer
noch seine fünf Sinne beisammen hat, stellt sich doch nicht hin und verkündet:
>Wow, ich glaube, ich übernehme dieses Risiko für 200 Basispunkte.<
Dieser Preis war doch ein Witz. Das Ganze ergab einfach keinen Sinn.« Das war
Anfang Oktober 2006. Ein paar Monate zuvor, im Juni 2006, hatten die
Immobilienpreise in Amerika erstmals angefangen nachzugeben. Fünf Wochen später,
am 29. November, würde der Index für Subprime-Hypothekenanleihen, der
sogenannte ABX, von ersten Zinsausfällen berichten. Die Kreditnehmer waren
nicht in der Lage, Kreditzinsen in ausreichender Höhe zu zahlen, um die
Verpflichtungen der hochriskanten minderwertigen Anleihen zu erfüllen, was zur
Folge hatte, dass die entsprechenden Hypotheken in Verzug gerieten. Trotzdem
bewegten sich die Kurse hypothekenunterlegte Anleihen keinen Millimeter. »Und
genau der Teil kam uns spanisch vor«, meinte Charlie. »Da konnte doch etwas
nicht stimmen.
    Wir
stellten wieder und wieder dieselbe Frage: >Verdammt, wer sitzt denn da am
anderen Ende?< Und wir erhielten immer wieder dieselbe Antwort: >Na, die
CDOs.<« Was eine weitere Frage aufwarf: Wer oder was war denn bitte ein CDO?
    Wenn
sie auf einen neuen Markt vorstießen - weil sie dort eine Katastrophe
vermuteten, auf die sie spekulieren konnten -, war ihre übliche
Vorgehensweise, dass sie jemanden suchten, der sich mit der Materie auskannte
und sie wie auf einer Expedition durch den Dschungel geleitete. Doch dieser
Markt war so gänzlich neu für sie, dass es eine Weile dauerte, bis sie einen
entsprechenden Experten gefunden hatten. »Ich hatte eine vage Vorstellung, was
ein forderungsbesichertes Wertpapier [ABS, also Asset-Backed Security] war«,
sagte Charlie. »Ich hatte aber nicht den Hauch einer Ahnung, was ein CDO sein
sollte.« Schließlich kamen sie zu dem Schluss, dass die Sprache, die auf dem
Rentenmarkt gesprochen wurde, einem ganz anderen Zweck diente als in der übrigen
Welt. Die Fachbegriffe des Rentenmarktes sollten weniger als Erklärung dienen,
sondern vielmehr Verwirrung unter den Außenstehenden stiften. Überbewertete
Anleihen waren nicht »teuer«, sondern »reich«, was sich so anhörte, als sollte
man jetzt zuschlagen und kaufen. Die Etagen minderwertiger
hypothekenunterlegter Anleihen hießen nicht Etagen - und trugen auch keinen
anderen Namen, der beim Erwerber der Papiere ein konkretes Bild entstehen ließ
-, sondern wurden Tranchen genannt. Die unterste Tranche - das riskante
Erdgeschoss - wurde aber nicht als Erdgeschoss bezeichnet, sondern als
Mezzanine oder Mezz, was weniger nach einer riskanten Anlage klang als vielmehr
nach einem teuren Sitzplatz in einem überdachten Stadion. Ein CDO, das aus
nichts anderem bestand als aus den riskantesten Mezzanine-Schichten
minderwertiger Hypotheken, wurde aber nichtsdestotrotz nicht mit dem Klarheit
schaffenden Begriff »minderwertig unterlegtes« CDO bezeichnet, sondern als
»strukturiertes Finanzinstrument«. »Es herrschte die totale Verwirrung, was
diese ganzen Fachbegriffe anbelangte«, erinnert sich Charlie. »Auf unsere
Suche nach Definitionen stellten wir fest, dass es einen einfachen Grund gab,
weshalb das Ganze in unseren Augen keinen Sinn ergab. Einen wirklich simplen
Grund: Es ergab nämlich wirklich keinen Sinn.«
    Der
Markt für minderwertige Hypotheken war besonders gut darin, hinter
unverständlichem Kauderwelsch zu verbergen, was eigentlich erklärungsbedürftig
war. So wurde beispielsweise eine Anleihe, die ausschließlich mit
minderwertigen Hypotheken unterlegt war, nicht als minderwertige
hypothekenunterlegte Anleihe bezeichnet, sondern als ABS oder
forderungsbesichertes Wertpapier. Als Charlie sich bei der Deutschen Bank
erkundigte, welche Forderungen denn nun konkret solchen Wertpapieren zugrunde
lagen, drückte man ihm eine Liste mit weiteren Abkürzungen - RMBS, HELs,
HELOCs, Alt-A - und Kreditkategorien in die Hand, von denen er noch nie zuvor
gehört hatte (wie »midprime«). RMBS stand für Residential Mortgage-Backed
Security (durch Wohnimmobilien besicherte Wertpapiere), HEL für Home Equity
Loan, HELOC für Home Equity Line of Credit, und Alt-A war die Bezeichnung für
Hypothekendarlehen, die derart mies waren, dass sich die Bank nicht einmal die
Mühe gemacht hatte, die erforderlichen