Das Ende der Weltwirtschaft und ihre Zukunft

schieben. Die Agenturen hatten möglicherweise
     tatsächlich Schwierigkeiten, die Wahrscheinlichkeit eines Ausfalls der in diesen Wertpapieren gebündelten Kredite einzuschätzen.
     Aus der Vergangenheit gab es kaum eine Information |97| über die Ausfallquote der neuen Schrotthypotheken. Vor allem über die neuen, exotischen und komplizierten forderungsbesicherten
     Wertpapiere, die CMOs (hypothekenbesicherte Wertpapiere), CLOs (mit Unternehmenskrediten besicherte Wertpapiere) und CDOs
     (forderungsbesicherte Wertpapiere) im Allgemeinen lagen kaum Daten vor. 7
    Diese Papiere funktionierten alle nach demselben Prinzip. Wer ein hypothekenbesichertes Wertpapier kaufte, ging ein gewisses
     Risiko ein: Ein Hausbesitzer konnte beispielsweise die Rückzahlung einstellen oder den Kredit vorzeitig abbezahlen, womit
     dem Kreditgeber einkalkulierte Zinseinnahmen entgingen. Die Finanzingenieure der Wall Street fanden dafür eine einfache Lösung: 8 das hypothekenbesicherte Wertpapier, eine Unterart des forderungsbesicherten Wertpapiers (CDO). Ein CDO wurde in Scheiben
     oder »Tranchen« zerlegt. Die einfachsten CDOs bestanden aus drei Tranchen: der Equity-, der Mezzanine- und der Senior-Tranche.
     Käufer einer Equity-Tranche erzielten die höchsten Zinsen, doch sie übernahmen auch das größte Risiko. Wurden die Hausbesitzer
     in dem entsprechenden Paket zahlungsunfähig, bekamen sie es als Erste zu spüren. Die Mezzanine-Tranche war weniger riskant,
     doch im Fall eines Kreditausfalls machte auch sie einen gewissen Verlust. Die sicherste war die Senior-Tranche. Sie erzielte
     die niedrigsten Zinsen, doch sie galt als nahezu »risikolos«. Die Besitzer der Senior-Tranche wurden als Erste bezahlt und
     als Letzte an den Verlusten beteiligt.
    Das eindrucksvolle Gebäude der strukturierten Finanzprodukte stand jedoch auf tönernen Füßen. Es basierte auf einem einfach
     Trick: Fadenscheinige und riskante BBB-Schrotthypotheken wurden zu einem BBB-MBS (Mortgage Backed Security) zusammengeschnürt
     und in Tranchen aufgeteilt. Die Senior-Tranche – etwa 80 Prozent der Kredite – erhielt ein AAA-Rating. Auf diese Weise wurde
     aus Giftmüll ein Wertpapier mit Gütesiegel, obwohl das zugrundeliegende Hypothekenpaket genauso unsicher war wie zuvor.
    |98| Das Spiel mit den Verbriefungen nahm jedoch noch sehr viel verrücktere Ausmaße an. So wurden beispielsweise CDOs mit anderen
     CDOs zusammengeschnürt und wiederum in Tranchen gesplittet. Diese CDOs von CDOs (die gelegentlich als CDO 2 bezeichnet wurden) verblassten neben den barockeren Produkten aus den Laboren der Wall Street: CDOs von CDOs von CDOs, auch
     CDO 3 genannt, oder synthetische CDOs, in denen Kreditausfallversicherungen (CDS) gebündelt wurden, um CDOs zu simulieren. Die
     esoterischeren Produkte bestanden aus mehr als drei Tranchen – es war nicht ungewöhnlich, einen CDO in 50 oder 100 Tranchen
     zu splitten, von denen jede eine bestimmte Risikotoleranz repräsentierte.
    Rückblickend sind die Gefahren dieser Finanzinnovationen natürlich leicht zu erkennen. Durch die Aufteilung und weltweite
     Verteilung des Risikos entstand ein System mit exotischen, undurchschaubaren, nicht liquiden Finanzprodukten. Diese wurden
     so höllisch kompliziert und unvergleichbar, dass es schwer wurde, sie mit konventionellen Methoden zu bewerten. Statt auf
     Marktkurse griffen die Finanzunternehmen zu Bewertungszwecken auf mathematische Modelle zurück. Diese stützten sich unglücklicherweise
     auf optimistische Annahmen, die die gemessenen Risiken herunterspielten. Das Ergebnis war ein undurchdringliches Finanzdickicht,
     das wie geschaffen war für eine Panik.
    Diese Situation mag historisch einmalig wirken, doch das ist sie nur zum Teil. Die mangelnde Transparenz, die falsche Einschätzung
     des Risikos und die fehlende Erfahrung mit diesen Finanzprodukten unter Belastung – diese Probleme sind typisch für Krisen
     der Vergangenheit und Gegenwart.
     
     
    Moral Hazard
     
    Die Erfinder von Finanzungetümen wie den CDO 3 tragen zwar einen Gutteil der Schuld. Doch es gab noch zahlreiche andere, sich gegenseitig verstärkende Probleme, die weit
     über die offensichtlichen |99| Schwächen der Verbriefungskette hinausgingen. Auch die mangelnde Selbstkontrolle der Finanzunternehmen war ein entscheidender
     Faktor der jüngsten Krise.
    Um den Sachverhalt besser zu verstehen, müssen wir uns mit dem vielzitierten Problem des »Moral Hazard« beschäftigen. 9 Vereinfacht gesagt