Lewis, Michael

Zwischenparken der Hypothekenkredite
verbunden war.
    Ein
Credit Default Swap auf Subprime-Hypothekenkredite war in der Form, wie er
ursprünglich 2003 entwickelt wurde, ein einmaliger, nicht standardisierter
Versicherungsvertrag, den Morgan Stanley abseits des Marktes mit einer anderen
Bank oder einer Versicherung abschloss. Kein gewöhnlicher Mensch hatte von
diesen Kreditausfallversicherungen je etwas gehört, und wenn es nach Morgan
Stanley gegangen wäre, hätte auch nie jemand davon erfahren. Da sie geheim,
undurchsichtig und illiquide konzipiert waren, war ihr Preis außer von Morgan
Stanley praktischerweise kaum zu bewerten. In der Terminologie des Marktes
waren sie »maßgeschneidert«. Ende 2004 hatte Hubler gegenüber gewissen
Subprime-Hypothekenanleihen eine zynische Haltung entwickelt und suchte nach
ausgefuchsten Möglichkeiten, gegen sie zu spekulieren. Morgan Stanleys
Mathematiker waren auf die gleiche Idee gekommen. Anfang 2003 hatte einer von
ihnen vorgeschlagen, sie sollten aufhören, nur zu analysieren, und unter seiner
Leitung eine eigene kleine Abteilung bilden - eine Tatsache, die die Händler
bald vergessen sollten. »Eines der Mathegenies hat sich dieses ganze Zeug ausgedacht,
und sie [Hubler und seine Händler] haben es ihm geklaut«, erklärte eine
Bondhändlerin bei Morgan Stanley, die diese Vorgänge aus nächster Nähe
beobachtet hatte. Ein enger Mitarbeiter Hublers, ein Händler namens Mike Edman,
wurde zum offiziellen Schöpfer einer neuen Idee: eines Credit Default Swaps auf
einen zeitlich praktisch unbegrenzten Subprime-Kreditpool.
    Solange
die Immobilienpreise stiegen, bargen Spekulationen gegen
Subprime-Hypothekenkredite unter anderem das Risiko, dass die Kreditnehmer sich
refinanzieren und ihre alten Kredite zurückzahlen konnten. Dadurch schrumpfte
der versicherte Kreditpool und mit ihm auch die Versicherungssumme. Edmans
Credit Default Swap löste dieses Problem durch eine Klausel im Kleingedruckten
der Verträge, die klarstellte, dass Morgan Stanley die Versicherung auf den
letzten ausstehenden Kredit abschloss. Das Unternehmen spekulierte also nicht
auf den gesamten Subprime-Hypothekenkreditpool, sondern auf die wenigen
Kredite in diesem Pool, bei denen die geringste Wahrscheinlichkeit auf
Rückzahlung bestand. Die Versicherungssumme blieb jedoch so groß, als ob kein
Kredit des Pools je zurückgezahlt würde. Sie schlossen also eine
Hochwasserversicherung ab, die ihnen den Wert des gesamten Hauses zahlte, wenn
auch nur ein Wassertropfen irgendeinen Teil des Hauses streifte.
    Morgan
Stanleys maßgeschneiderter neuer Credit Default Swap war also so konzipiert,
dass er so gut wie sicher eines Tages ausgezahlt werden musste. Für eine
Auszahlung in voller Höhe waren nur Ausfälle von 4 Prozent des Pools
erforderlich, die bei Subprime-Hypothekenkrediten schon in guten Zeiten normal
waren. Aus Sicht von Howie Hubler und seinen Anleihenhändlern bestand das
einzige Problem darin, einen Morgan-Stanley-Kunden zu finden, der dumm genug
war, sich auf diese Wette einzulassen. Sie mussten also einen Kunden dazu
bringen, Morgan Stanley etwas zu verkaufen, was auf eine Hausversicherung für
ein Abbruchhaus hinauslief. »Sie fanden einen Kunden, der die Long-Position der
BBB-Tranche eines Stücks Scheiße nahm«, erklärte einer ihrer ehemaligen
Kollegen — eine komplizierte Art auszudrücken, dass sie ein Opfer fanden. Einen
Dummen. Einen Kunden, der sich ausnutzen ließ. »So fing es an - das trieb
Howies erstes Geschäft voran.«

Bis
Anfang 2005 hatte Howie Hubler genügend Dumme auf dem Markt aufgetrieben, die
solche maßgeschneiderten Credit Default Swaps im Wert von 2 Milliarden
US-Dollar absicherten. Diesen Anlegern müssen die Kreditausfall-Swaps, die
Howie Hubler abschließen wollte, als leicht verdientes Geld erschienen sein:
Morgan Stanley wollte ihnen jährlich 2,5 Prozent über dem risikofreien Zinssatz
für den Besitz von forderungsbesicherten Wertpapieren zahlen, die (mit
BBB-Rating) praktisch Anlagequalität besaßen. Diese Vorstellung gefiel vor allem
deutschen institutionellen Anlegern, die entweder das Kleingedruckte nicht
lasen oder den Ratings unbesehen glaubten.
    Im
Frühjahr 2005 waren Howie Hubler und seine Bondhändler mit gutem Grund
überzeugt, dass die von ihnen erfundenen teuflischen Versicherungspolicen
todsicher Gewinn abwerfen würden. Sie wollten mehr davon. Mittlerweile bemühte
sich Michael Burry jedoch massiv, standardisierte Credit Default Swaps