Warum jeder jedem etwas schuldet und keiner jemals etwas zurückzahlt

verbreitet, aber Li gelang es, sie auch auf den Bereich der CDOs anzuwenden. Er veröffentlichte seine Entdeckuninine Entdg im Journal of Fixed Income (eine Zeitschrift, die für den Finanzmarkt ungefähr das ist, was Cosmopolitan für die Mode ist). Der Artikel trug den Titel: »On Default Correlation: A Copula Function Approach« (Über die Korrelation von Zahlungsausfällen: ein Lösungsweg mithilfe derCopula-Funktion). Li hatte das Eldorado des CDO-Marktes gefunden, nämlich eine Methode, mit der man das scheinbar Unkorrelierbare korrelieren konnte. Dadurch erschloss er dem Finanzmarkt ein vollkommen neues Gebiet: Subprime-Kredite als Quelle für Credit Default Swaps.
    Wie wir schon bei der Black-Scholes-Formel gesehen haben, greifen die Märkte solche Innovationen blitzschnell auf. Lis Gleichung ließ sich auf fast alles anwenden. Das galt besonders für die Berechnung unterschiedlicher Risiken, die aus unterschiedlichen Quellen stammen, was bis dahin nicht erfassbar gewesen war. Es war eine magische Formel, ein finanztechnischerZauberstab. Auf den CDO- und CDS-Märkten hatte ohnehin schon eine recht ausgelassene Stimmung geherrscht, aber jetzt drehten sie völlig durch. Im Jahr 2000 war der Markt für CDO-Papiere 275 Millionen Dollar wert gewesen, 2006 war er bereits auf 4,7 Billionen angewachsen. Das Wachstum im CDS-Markt – der die neue Zauberformelgenauso gut gebrauchen konnte – war sogar noch spektakulärer. Ende 2001 waren die CDS-Märkte 920 Milliarden Dollar wert, Ende 2007 waren es 62 Billionen. CDS-Papiere waren überall, hatten sich weltweit im gesamten Finanzsystem verbreitet, wurden von niemandem überwacht und waren sogar für gutinformierte Investoren nahezu unsichtbar.
    Das Aufregende an diesen neuen CDO-Papieren, die auf Subprime-Hypotheken basierten, war, dass sie eine Welt schufen, in der es nur Gewinner gab. Dabei hatten ihnen die zentralen Erfindungen geholfen, die hinter den neuen Kreditderivaten standen: Securitization und Tranchierung. 18 Banken und andere Finanzinstitute konnten nun verschiedene Hypothekenposten erwerben und sie in einem einzigen Pool zusammenfassen, den sie dann wieder in Pakete aufteilten und an Investoren verkauften. Dadurch tauchte das Risiko in den Geschäftsbüchern nicht auf und das freigesetzte Kapital ließ sich anderswo einsetzen. Hätte man sich die Mühe gemacht, die Sache einmal von einer anderen Warte aus zu betrachten, dann hätte man erkennen können, dass es bei diesem Prozess ein eklatantes Risikogab: Der Kreditgeber – und damit ist derjenige gemeint, der tatsächlich vor Ort den Kredit an die Person vergibt, die eine Hypothek aufnehmen will – muss sich jetzt nicht mehr groß Sorgen machen, ob der Kreditnehmer auch bezahlen kann. Wen kümmert’s schon, wenn es zu einem Zahlungsausfall kommt? Der Kreditgeber war schließlich nicht mehr der Eigentümer dieses Risikos, man hatte es verbrieft und verkauft. Er konnte sich genüsslich die Hände reiben und Bart Simpson zitieren: »Sayonara, ihr Idioten!«
    Die Tranchierung spielte ebenfalls eine wesentliche Rolle bei den neuen, auf Subprime-Hypotheken basierenden CDO-Papieren.Rekapitulieren wir noch einmal: Tranchierung ist ein Verfahren, mit dem man zinsbringende Vermögenswerte in verschiedene Kategorien aufteilt, wobei die Papiere mit höherer Sicherheit weniger lukrativ, die mit weniger Sicherheit entsprechend lukrativer sind. Im Fall der Subprime-CDOs konnte man das Wundermittel Tranchierung dazu verwenden, eine ganze Palette wertpapierverbriefter (securitized) Vermögenswerte zu kreieren, von denen die sicherste das Rating AAA bekam – so sicher wie die US-Schatzwechsel, die sicherste Schuldverschreibung der Welt. Dann würde es natürlich noch andere, weniger sichere Schuldschein-Tranchen geben, bis hinunter zum »Junkbond«-Level – wunderbare, saftigen Gewinn abwerfende Schuldscheine.
    Ich habe mehrere Texte gelesen, in denen mir erklieseon mir erkrt wurde, wie es den CDO-Genies gelang, zahlreiche arme Leuten, die verzweifelt versuchten, ihre Hypothekenschulden zu bezahlen, in eine Quelle für Wertpapiere zu verwandeln, deren Sicherheitsrating so hoch war wie die US-Schatzwechsel. Und ich kann diese Erklärungen in gewisser Weise nachvollziehen, zumindest mit einem Teil meines Gehirns. Der Trick bestand darin, das Geld, das hereinkam, auf mehrere Töpfe zu verteilen, wobei der am höchsten stehende Topf die AAA-Tranche der CDO-Papiere war, und sobald der dann voll war und überlief, floss