DIESES MAL IST ALLES ANDERS

Wahrscheinlichkeit höher ist als die unbegründete Wahrscheinlichkeit
60,9
Quelle: Reinhart und Reinhart (2009, Tabelle 2 und 4) sowie Berechnungen der Autoren.
    Anmerkungen: Das Fenster beginnt drei Jahre vor Einsetzen der Bonanza (siehe Reinhart und Reinhart 2009, Tabelle 2) und erstreckt sich über das Jahr (beziehungsweise aufeinanderfolgende Jahre) der Bonanza bis drei Jahre nach dieser Phase. Der Stern (*) bezeichnet das statistische Signifikanzniveau von 1 Prozent.
    Diese Erkenntnisse über Kapitalstrombonanzas stehen auch mit anderen empirischen Regelmäßigkeiten im Einklang, die im Zusammenhang mit Kreditzyklen festgestellt wurden. Mendoza und Terrones, die Kreditzyklen in entwickelten und aufstrebenden Ökonomien untersuchen, wenngleich unter Verwendung eines ganz anderen als dem hier vorgestellten Ansatz, stellen fest, dass den Kreditbooms in Schwellen- und Transformationsländern oft ein plötzlicher Anstieg der Kapitalzuflüsse vorausgeht. Außerdem kommen sie zu dem Schluss, dass den meisten Krisen in Schwellen- und Transformationsländern Kreditbooms vorausgingen – auch wenn nicht alle Kreditbooms in Finanzkrisen enden. Sie stellen einen Zusammenhang zwischen Kreditbooms und steigenden Assetpreisen her – ein Thema, dem wir uns als Nächstes widmen. 21
    Aktien- und Immobilienpreiszyklen und Bankenkrisen
    In diesem Abschnitt geben wir einen Überblick über die Literatur in Bezug auf Spekulationsblasen und Bankenkrisen und dehnen sie auf die Integration neuer Daten über Immobilienpreise in Schwellen- und Transformationsländern sowie Daten über die derzeit stattfindenden Krisen in entwickelten Ländern aus.
    Die inzwischen berüchtigte Immobilienblase in den USA, der Ende 2005 die Luft auszugehen begann, gilt als hauptschuldig an der jüngsten globalen Finanzkrise. Allerdings ist die Zweite Große Kontraktion in dieser Hinsicht alles andere als einzigartig. In einer früheren Arbeit haben wir den Verlauf der Immobilienpreise im Zusammenhang mit Bankenkrisen in entwickelten Ökonomien seit dem Zweiten Weltkrieg dokumentiert, und zwar mit besonderer Betonung der sogenannten »Big Five«-Krisen (Spanien, 1977; Norwegen, 1987; Finnland und Schweden, 1991 und Japan, 1992). 22 Dabei bildet sich ein unmissverständliches Muster heraus: Nach einem Boom der Immobilienpreise im Vorfeld einer Krise ist ein deutlicher Rückgang der Preise im Krisenjahr sowie in den nachfolgenden Jahren zu beobachten. Bordo und Jeanne, die ebenfalls die entwickelten Ökonomien im Zeitraum von 1970 bis 2001 untersuchten, stellten fest, dass Bankenkrisen die Tendenz haben, sich entweder auf dem Höhepunkt des Immobilienbooms oder gleich nach dem Platzen der Immobilienblase zu ereignen. 23 Gerdrup präsentierte eine beeindruckende Beschreibung des Zusammenhangs zwischen Norwegens drei Bankenkrisen von den 1980er-Jahren bis 1993 und den Preissprüngen und -einbrüchen auf dem Immobilienmarkt. 24
    Tabelle 10.8 stellt das Ausmaß und die Dauer der Einbrüche im Immobilienmarkt dar, die in entwickelten und aufstrebenden Ökonomien seit jeher eine Begleiterscheinung von großen Bankenkrisen gewesen sind. Zwar wurden die Verknüpfungen zwischen Bankenkrisen und dem Immobilienpreiszyklus in entwickelten Ökonomien bereits in unseren früheren Studien sowie zahlreichen anderen Aufsätzen (zumeist Fallstudien) untersucht, dies ist jedoch der erste systematische Beleg über das Verhalten der Immobilienpreise in Schwellen- und Transformationsländern im Zusammenhang mit großen Bankenkrisen in diesen Ländern. Zu diese Krisen zählen die »Big Six«-Krisen Asiens, die sich zwischen 1997 und 1998 ereigneten (Indonesien, Korea, Malaysia, Philippinen, Thailand und das stark gebeutelte Hongkong).
    Zu den weiteren Krisenepisoden in Schwellen- und Transformationsländern gehören die argentinische Megakrise von 2001 bis 2002 und Kolumbiens Krise im Jahr 1998, welche die schlimmste Rezession seit Beginn der Erstellung volkswirtschaftlicher Gesamtrechnungen Anfang der 1920er-Jahre auslöste. In das Zusammentreffen der jüngsten Krisen nehmen wir Ungarn auf – neben den entwickelten Ökonomien, die vor Kurzem Immobilienblasen erlebt haben (Großbritannien, Island, Irland, Spanien und die USA). 25
TABELLE 10.8
Die Zyklen der realen Immobilienpreise und Bankenkrisen
Land
Krisenjahr
Höhepunkt
Tiefststand
Dauer des Abschwungs
Ausmaß des Preisrückgangs (in %)
Entwickelte Ökonomien: Die großen Fünf
Finnland
1991
1989: Q2
1995: Q4
Sechs